中金报告：10月热钱流出1800亿11.11.22

       11月21日，央行公布数据显示，10月外汇占款减少248.92亿元，为近四年来首见。

　　尽管环比降幅仅有0.1%，但外汇占款从持续数月的正增长转为负增长，仍引发广泛关注。今年8月，外汇占款曾大幅增加3769.4亿元，但9月份的新增额降至2472.63亿元。

　　“10月份外汇占款的减少主要还是因为热钱的波动，由于人民币升值预期的下降甚至出现贬值预期，一部分热钱流出。另外，欧债危机可能令一些外资金融机构撤资，回流到欧洲进行自救。”中国农业银行战略规划部宏观经济金融研究处副处长付兵涛表示。

　　美元的无风险套利

　　数据显示，截至10月末，我国外汇占款总额为254869.31亿元，而9月末为255118.23亿元。据此计算，10月份外汇占款减少248.92亿元，上一次出现类似情况还是在2007年12月，当月外汇占款减少大约2300亿元。

　　时隔近四年后，外汇占款再现减少，市场人士多认为与“热钱”流出有直接关系。

　　海关和商务部公布数据显示，10月，中国贸易顺差为170.3亿美元，实际使用外资(FDI)金额83.34亿美元，两者之和约1600亿元人民币。据中金公司在最新的利率策略周报中的估计，10月“热钱”流出中国的规模大约为1800亿元。

　　“热钱”流出的背景之一是人民币升值预期的下降。9月下旬以来，人民币离岸市场就出现人民币兑美元贬值的预期，离岸和在岸市场的即期汇率亦持续倒挂，汇差一度超过1000点。进入10月，尽管人民币中间价屡创新高，但即期市场却屡次触及交易区间下限，央行和市场之间的“博弈”更趋激烈。

　　“海外美元走强，境内人民币兑美元却持续高开，相当于人为创造了一个套利空间。很多在国外有子公司的大企业可以在境内以较低价买美元，在境外以较高价卖出，进行无风险套利。这自然会体现为外汇储备的减少以及外汇占款的下降。”一位股份行交易员称。

　　外汇占款或趋势性减少

　　“热钱”流出的另一背景或与目前的国际形势有关。

　　外管局最近公布的三季度国际收支平衡表初步数据亦显示，三季度资本和金融项目的顺差额较前两个季度大幅下降，尤其是非直接投资项目呈现逆差(包括误差与遗漏)，这与前两个季度400亿-500亿美元的顺差形成鲜明对比。

　　“这可能部分反映欧债危机带来的不确定性和欧洲银行流动性紧张所导致的资本回流，也可能反映我国对外证券投资的增加。这也与三季度新增外汇占款下降的趋势相一致。向前看，未来新增外汇占款可能继续下滑。”中金公司的彭文生表示。

　　不过，付兵涛认为，由于国际和国内经济和金融形势仍存在很大不确定性，目前还难以判断外汇占款减少是暂时还是趋势性的。“可以肯定的是外汇占款增量均值会下降，未来几个月外汇占款即便增加，规模也不会像今年前几个月平均两三千亿元那么高。”他表示。

　　外汇占款罕见下降后，在市场中已然萌芽的政策宽松预期无疑会进一步生长。“如果考虑外汇占款的影响，我们看到对冲比例在三季度已经为负。12月到期的央票和回购数量将大幅下降，短期内外汇占款也可能大幅下降，央行被动的投放能力受到限制，因此央行可能采取在二级市场上赎买央票和下调法定存款准备金率等更为主动的流动性投放。”彭文生称。

　　付兵涛则认为，至少一个月内可能还不会全面下调存款准备金率。“市场资金面还不太紧张，央票发行利率下行一方面可能是央行主动引导，另一方面确实是需求增加，所以目前而言还没有特别迫切的下调存准率的需求。尽管对于政策调整的预期逐渐增强，但由于12月初要召开中央经济工作会议，我认为在那之前都不会有明确的方向性的政策调整。”