存款准备金下调“对冲”悲观预期11.12.03

   经济观察网 记者 李晓丹 中国人民银行决定，从 2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次的下调准备金明显快于预期，是什么原因让央行提早出手？在即将召开的中央经济工作会议上，关于未来货币政策的方向和表述是否也会超出人们的预期？

   央行的这次调整提前于预期是不多见的，也正是这次的“早下手”，在经济下滑、物价仍有反复可能，以及国际经济环境充满不确定之时，其根本是对未来的整体经济形势如何判断。

  针对经济下滑预期 ，当前的经济运行有两个数据是很被悲观的，一方面是物价开始回落,预计在11月、12月有进一步的回落,另一方面则是经济增长回落明显。汇丰PMI指数从10月份的51明显回落到48,预计明天即 将公布的国家统计局的PMI指标也可能低于50的荣枯线,如果是这样,则是23个月来国家统计局PMI指标首次低于50。?

  兴业银行首席经济学家鲁政委认为央行提前下调准备金主的直接原因是，“今天的资本市场暴跌，下调试图平复市场的恐慌情绪，但背后的根本原因可能是人民币升值预期趋淡后国际资本外流压力的体现，体现了政策的灵活性。”

  此外，鲁政委还认为，“央行下调准备金率补水国际资本流出，国际资本的外流源于人民币升值预期趋淡，因此，未来还需通过扩大人民币对美元的波动幅度，来缓冲储备消耗、外汇占款过快下滑的压力；当然，当前是审慎推进‘藏汇于民’的有利时机。”

 银河证券首席经济学家潘向东认为，这次下调准备金主要是受到两个数据的影响，“一是年末资金链紧张，货币市场间利率出现上升，表明银行的流动性已经很紧张了，另一个就是汇丰PMI数据不好，想要放松流动性，首先要让银行本身恢复流动性，所以下调存款准备金是很重要的。”

  潘向东同时指出，外汇占款的下降也表明目前经济走势向下趋势明显。

  申银万国首席经济学家李慧勇认为， 下调存款准备金率主要是为了对冲外汇占款下降导致的货币的被动紧缩的影响，“下调准 备金率时间早于预期，猜测可能是两个方面原因：一是11月份外汇占款继续大幅度下降；二是部分银行流动性吃紧。”

  渣打银行金融市场部经济师李炜则认为，此次下调准备金早于预期还有一个原因是明天是统计局公布的数据会比较悲观，提前调整准备金会对明天的数据的悲观情绪有所冲淡，“下调准备金是必然的，只是在时间上有所提前，这也表明央行更加看重对预期的管理，在操作上更加倾向于信号的释放。” 

  国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松则进一步认为，如果说目前为止经济回落主要是宏观紧缩因素推动的，那么外部经济形势恶化会成为下一步推动经济回落的重要力量之一，而从目前的PMI分类指数看，外部恶化带来的负面影响目前为止反映得还并不明显。因此，这次调整也可以看作经济在外部冲击下可能出现继续回落、到明年初触底前的预警性调整。

  货币政策仍然“稳健”

  此次的下调意味着一个放松货币通道的打开，但未来货币政策不会全面放松。

  李慧勇表示，“考虑到外汇占款很有可能继续下降、银行流动性紧张格局还需要对冲，准备金率不久之后仍将下调。”

  李炜也认为，现在政策调整的目标应该是控制预期，“对于表述不用过于猜测，货币政策的方向首先还是要以经济趋势为前提。”

  “从政策基调看,目前货币政策放松应当是阶段性的、结构性的,基于对2012年物价的担忧、以及持续的房地产调控的政策基调等,预计经济增长继续回落、在 2012年初软着陆触底后,货币政策基调预计又会重新回到当前稳健的基调上来。” 巴曙松认为，这种平稳的货币政策环境有利于经济结构的调整,财政政策应发挥更积极的作用。

  “未来的经济应该主要参看GDP、CPI和外汇占款这三项指标。”潘向东认为，目前的放松流动性会持续到明年一季度，但是未来国际经济整体环境不好， PMI数据的下行也将继续到明年一季度，中国仍然面临结构以及物价再次反复的可能性，因此明年二季度后货币放松是否能持续还不确定。“但中央经济工作会议对货币政策的表述应该仍然是‘稳健’。”