关于人民币连续跌停的多重解读11.12.19

    11月30日-12月15日，人民币兑美元即期汇率已经连续12个交易日盘中触及或接近“跌停”。当然，由于中国央行每日设定的人民币兑美元中间价经常偏离前日收盘价，且每日交易价被限定在中间价上下0.5%的波动区间内，如果中间价比较稳定，连续“跌停”并不意味着人民币已经真的出现了贬值。事实上，截至12月16日，这一期间人民币兑美元中间价还微幅升值0.2%，但连续“跌停”确实意味着目前人民币存在着贬值预期。

    关于人民币兑美元即期汇价的连续“跌停”，学界及市场出现了多重解读。比如，人民币贬值是短期现象还是长期趋势？这对以跨境贸易结算为突破口的人民币国际化会带来怎样的影响？现在是不是重启汇改、让汇率更加市场化的契机？

    首先，人民币兑美元汇率贬值可能只是短期现象。今年9月23日，香港人民币兑美元离岸汇率出现贬值趋势，当日香港人民币离岸汇率与国内人民币即期相比低了2.5%左右。但当时国际经济形势并未显著恶化，于是，11月份左右，香港人民币离岸汇率逐渐向国内人民币即期汇率靠拢。

    但11月20日左右，人民币离岸汇率再次大幅低于人民币即期汇率，由于这段时间内美元流动性紧张以及资金纷纷从新兴市场撤离，其他新兴市场国家货币也出现了贬值趋势，从而也加剧了人民币即期汇率的贬值预期。而中国央行人为保持人民币汇率中间价的稳定，使人民币离岸汇率和即期汇率的差价无法缝合，这直接导致了人民币的连续“跌停”。

    当然，人民币兑美元的贬值预期，只是近期国际经济形势不明朗和国际资本跨境流动带来的短期现象。从中长期来看，中国经常项目顺差近两三年在大幅缩减，今年前三季度同比下降了43.5%，经常项目顺差与GDP之比也从2007年的11%左右降至了目前3%的理想水平。这意味着从维持国际收支平衡的角度来看，人民币兑美元汇率并不存在大幅升值的基础了，也有学者认为人民币汇率目前正在接近均衡水平。当然，由于经常项目顺差的缩减更多是由于2008年以来刺激政策带来的进口需求大幅增长，在刺激政策逐渐式微以及发达国家经济和收入水平改善的情况下，也不排除经常项目顺差会重新反弹，所以，人民币汇率还会面临升值压力，只是升值压力有所减弱，但还看不到大幅贬值的可能。

    其次，近期人民币汇率的贬值预期会对人民币国际化产生一定的冲击，中国政府也应借此机会反思人民币国际化的路径。

    人民币国际化发端于2009年7月开始的跨境贸易人民币结算试点，随后2010年6月以及2011年8月，试点地区两次扩容，最终扩大至全国。2010年上半年之前，跨境贸易人民币结算并不顺利，2009年人民币跨境贸易结算额仅为35.8亿元人民币，2010年上半年也仅为670亿元人民币，但2010下半年则飙升至4393亿元人民币，2011年前三季度累计则达到15409.8 亿元。值得注意的是，2011年第三季度较第二季度下降了138亿元左右。同时，作为跨境贸易人民币结算最大的市场──香港，其人民币存款余额也在10月份出现了两年来的首度下降。

    2010年下半年开始的井喷以及2011年三季度开始的轻微回落，似乎可以从人民币汇率的变化上解释。2010年6月底，中国央行宣布启动新汇改，放弃了2008年金融危机爆发以来实行的人民币紧盯美元的汇率政策，这也开启了人民币的升值之旅，截至目前人民币兑美元升值约7%左右。